Korporátní dluhopisy: Riziko ano, panika ne. Jak se orientovat na reálném trhu.

Je trh s korporátními dluhopisy opravdu tak nebezpečný, jak zaznívalo dokolečka například na pondělním Finfestu? Pravda je umírněnější. I když některé podlimitní emise skrývají velmi vysoké riziko, nadlimitní segment je poměrně bezpečný a jeho míra problémových případů je plně srovnatelná se světem. Klíčem k úspěchu není panikařit, ale umět rizika rozlišit.

Trh s korporátními dluhopisy v České republice zažil v uplynulých dvou letech velmi dynamický růst. Podle dostupných údajů dosáhl celkový objem emisí v letech 2023–2024 přibližně 151 mld. Kč, přičemž rok 2024 byl s 113,8 mld. Kč jednoznačně rekordní. Firmy využily příznivějších tržních podmínek a atraktivnějších úrokových sazeb k čerpání kapitálu. S rostoucím objemem emisí se však objevují i obavy z rizikovosti tohoto segmentu. V roce 2024 vstoupilo do insolvence 74 emitentů s objemem emisí ve výši 6,03 mld. Kč, což je nejvyšší počet v historii. Kumulativně za období 2013–2024 činí podíl nesplacených emisí přibližně 2–3 % u nadlimitních emisí a kolem 12 % u emisí podlimitních.

I když tato čísla mohou vyvolat obavy, je důležité je chápat v širším kontextu. Trh s korporátními dluhopisy není černobílý, protože drtivá většina emitentů své závazky řádně plní a dluhopisy zůstávají legitimní a funkční formou financování. Zkušenosti ze zahraničí navíc potvrzují, že u dluhopisů s vyšším výnosem je určitá míra defaultu standardní součástí business modelu a neodráží selhání celého segmentu. Aktuální mediální hysterie kolem korporátních dluhopisů je tak z velké části přehnaná. To samozřejmě neznamená, že by investoři měli přestat být obezřetní a to zejména u podlimitních nezajištěných emisí bez prospektu je nutná zvýšená pozornost. Avšak s rozumným přístupem a diverzifikací portfolia zůstávají korporátní dluhopisy - a to včetně podlimitních - relevantní a perspektivní investiční příležitostí.

Trh s korporátními dluhopisy v České republice zažil v uplynulých dvou letech velmi dynamický růst. Podle dostupných údajů dosáhl celkový objem emisí v letech 2023–2024 přibližně 151 mld. Kč, přičemž rok 2024 byl s 113,8 mld. Kč jednoznačně rekordní. Firmy využily příznivějších tržních podmínek a atraktivnějších úrokových sazeb k čerpání kapitálu. S rostoucím objemem emisí se však objevují i obavy z rizikovosti tohoto segmentu. V roce 2024 vstoupilo do insolvence 74 emitentů s objemem emisí ve výši 6,03 mld. Kč, což je nejvyšší počet v historii. Kumulativně za období 2013–2024 činí podíl nesplacených emisí přibližně 2–3 % u nadlimitních emisí a kolem 12 % u emisí podlimitních.

I když tato čísla mohou vyvolat obavy, je důležité je chápat v širším kontextu. Trh s korporátními dluhopisy není černobílý, protože drtivá většina emitentů své závazky řádně plní a dluhopisy zůstávají legitimní a funkční formou financování. Zkušenosti ze zahraničí navíc potvzrují, že u dluhopisů s vyšším výnosem je určitá míra defaultu standardní součástí business modelu a neodráží selhání celého segmentu. Aktuální mediální hysterie kolem korporátních dluhopisů je tak z velké části přehnaná, zejména když je živena také řadou poradenských firem, které se perou o klienty a poradce, a osobním PR některých analytiků. To samozřejmě neznamená, že by investoři měli přestat být obezřetní a to zejména u podlimitních nezajištěných emisí bez prospektu je nutná zvýšená pozornost. Avšak s rozumným přístupem a diverzifikací portfolia zůstávají korporátní dluhopisy - a to včetně podlimitních - relevantní a perspektivní investiční příležitostí.

I když se v médiích objevují znepokojivé zprávy o krachujících emitentech, je důležité si uvědomit, že určitá míra nesplácení je nedílnou součástí investic do vysokovýnosových dluhopisů po celém světě. Zatímco míra defaultu u nadlimitních emisí v Česku (2–3 %) je plně srovnatelná s dlouhodobým průměrem globálního high-yield trhu. Dlouhodobý historický průměr ve světě se pohybuje kolem 3–4 %. Analytici společnosti Moody's, která data dlouhodobě sleduje, uvádějí dlouhodobý průměr (od roku1983) na 3,8 %. V "normálních" letech (mimo recesi) se míra defaultu typicky pohybuje mezi 2 až 3 %. Varovným signálem zůstává v Česku vysoká rizikovost podlimitního segmentu. Pro investory tak platí univerzální pravidlo: diverzifikace, důkladná analýza emitenta a pochopení toho, že vyšší výnos vždy nese vyšší riziko – a to jak v Praze, tak na Wall Street.

Pro skutečně relevantní srovnání je třeba jít ještě o krok dále, k tzv. venture debt, tedy dluhu pro rizikové startupy. Zde jsou kumulativní defaulty na globální úrovni 15–25 % běžné a očekávané. Z toho, co vidím, český podlimitní trh nabízí rizikovost přibližující se venture debt, ale postrádá její strukturu. To je podle mého názoru zásadní rozdíl. Na rozvinutých trzích je vysoký risk defaultu řízený a kompenzovaný, zatímco u nás byl často neřízený a skrytý za nepřiměřeně slibnými výnosy. Proto je potřeba v případě investic do českých podlimitních emisí vždy hledat kvalitní formu zajištění.

A co říct na závěr?

Aktuální mediální hysterie je tak z velké části přehnaná. Drtivá většina emitentů své závazky plní a dluhopisy zůstávají legitimní formou financování a mají se přiměřené místo v portfoliu. To samozřejmě neznamená, že má drobný investor jít do těchto instrumentů bez rozmyslu. Naopak. Platí univerzální investiční pravidla víc než kdy jindy:

Diverzifikujte – nesázejte vše na jednu kartu.

1. Dělejte due diligence – prostudujte si historii podnikání a splácení předchozích dluhů emitenta.

2. Konzultace s odborníky: Před větší investicí se poraďte s nezávislým expertem.

3. Reference: Prověřte si emitenta i poradce#prodejce emise.

4. Účel investice: Zjistěte, na co budou peníze použity.

5. Zajištění: U větších investic hledejte vždy emise se zajištěním.

6. Mějte prosím na paměti – vyšší výnos vždy nese vyšší riziko.

I pro české podlimitní emise přitom platí podobná logika jako u profesionální "venture debt": mohou být zajímavým doplňkem portfolia, a to v případech, kdy emitent investorům nabízí kvalitní formu zajištění. Právě na kvalitu tohoto zajištění a právní konstrukci je třeba se u takových investic soustředit nejvíce. S rozumným a informovaným přístupem tak korporátní dluhopisy i nadále představují relevantní a perspektivní investiční příležitost. Je ale zásadní vědět, do čeho jdete.